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학술기사

한국기업의 부채 선택요인과 기업가치 영향 = (The)Korean firms' choice of debt structure and its effect on the firm value

표제/저자사항
한국기업의 부채 선택요인과 기업가치 영향 = (The)Korean firms' choice of debt structure and its effect on the firm value / 최효순
형태사항
p. 79-122; 26 cm
주기사항
수록자료: 證券學會誌-韓國證券學會. 韓國證券學會. 第34輯 2號(2005년 6월) p. 79-122 34:2<79 ISSN 1226-1165
저자: 최효순, 예금보험공사 E-MAIL: hschoi@kdic.or.kr
수록잡지명
證券學會誌-韓國證券學會.
청구기호
327.8505-증514-34(2)
자료이용하는곳
3층 연속간행물실(서고자료대출반납)
자료 이용 방법
국립중앙도서관, 국립어린이청소년도서관, 국립세종도서관, 협약된 공공도서관내에서 이용이 가능합니다. 정기 이용증 소지자는 이용제한이 없습니다.

초록내용/해제내용

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 본 연구는 영업부채와 재무부채 사이의 선택에 영향을 미치는 기업특성과 부채 선택의 결과가 기업가치에 미치는 영향을 다룬다. 검증 대상 기업특성은 거래신용의 형성 동기에 대한 이론과 양 부채의 특성을 감안하여 선정하였으며 부채 선택의 결과는 양 부채의 합계에서 영업부채가 차지하는 영업부채비율에 의하여 측정하였다. 1996년부터 2001년까지의 상장기업 표본을 사유한 회귀분석 결과, 영업부채비율은 기업의 수익성이 양호할수록, 부도위험이 높을수록 증가하는 반면에 기업 규모가 클수록, 유형고정자산 비중이 높을수록 감소하였다. 이러한 결과는 다음의 몇 가지 해석을 가능하게 한다. 첫째, 수익성이 높은 기업들은 내부유보자금이 충분하여 재무부채를 적게 사용하거나 상환하고 있다고 할 수 있다. 둘째, 영업부채 제공자는 재무부채 제공자에 비하여 부도위험에 덜 민감한 것으로 생각된다. 셋째, 중소기업은 재무부채 조달 비중이 높은 대기업으로부터 거래신용을 제공받아 자금조달 능력을 보충하고 있는 것으로 보인다. 넷째, 금융기관의 담보대출 관행과 고정자산을 차입금 조달에 활용하려는 기업의 수요가 부채 구성에 영향을 주고 있다.
  회계정보에 기초한 기업가치 결정모형을 이용하여 부채 선택의 기업가치 영향을 분석한 결과 영업부채비율이 높을수록 토빈Q가 증가하는 것으로 나타났다. 이는 영업부채의 암묵적 비용율이 영업자산에서 발생하는 이익률을 초과할 뿐만 아니라 재무부채의 조달 비용율보다 작을 것이라는 주식투자자들의 평가를 반영하는 것이다.


  Up to date, operating liabilities have not been given enough attention as a source of financing despite the fact that their sizes are considerable and that they can substitute and/or complement financial liabilities. In fact, it is not easy to find coherent theories or empirical studies describing the relationship between operating liabilities and financial liabilities. The purpose of this study is to explore firm characteristics which may affect the firm's selection between the two types of liabilities and stock prices response to the selection.
  Both types of liabilities are much different from each other in several aspects such as tax deductable interest expenses, mechanism of cost determination, level of information asymmetry between related parties, and management discretion in financial reporting. These differences result in differences of related costs, which eventually bring about differences in leverage effects. As long as the leverage effects of operating liabilities are not the same as those of financial liabilities, managers and investors have a good reason to consider possible effects of liabilities composition on expected future earnings and firm values in making their decision.
  Theories describing formation of trade credit and the differences between two liabilities help to identify firm characteristics - profitability, firm size, growth rate, default risk, and fixed assets - which might affect firm's selection of liabilities. The debt selection is measured by operating liabilities to total liabilities. The samples used in this paper consists of 185 Korean firms listed in the Korea Stock Exchange at the end of each year from 1996 to 2001.
  OLS and 2SLS regression results show that operating liabilities ratios become higher as firms are more profitable, more risky, and the ratios become lower as firms are larger, with more fixed assets. These empirical findings can be interpreted as follows. First, highly profitable firms use less financial liabilities even though they are in a good position to access financial institutions. Second, operating liabilities providers are less sensitive to default risks than financial institutions are. It seems that the former are more effective in monitoring customer firms and collecting capital in case of default. Third, financial institutions have more incentives to provide capitals to big sized films who can disclose substantial information than they do to small sized firms that can generate relatively less information. Small sized firms seem to make up for their limitation to acquire financial liabilities by increasing operating liabilities. Fourth, Korean banks' traditional loan policies that give much emphasis on collaterals and firms' incentives to use their fixed assets for financing affect firms' liabilities selection.
  The regression analysis using the accounting-based valuation model reveals that the, higher firms' operating liabilities ratios are, the higher those firms' Tobin Qs are. This also implies that investors evaluate implicit costs of operating liabilities to be not only higher than revenues on operating assets but also lower than financial liabilities costs.

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